招商证券电新首席游家训：新能源调整是多重因素影响的结果，长期前景仍值得期

锂电、光伏调整都受到多重行业因素的影响。近日，招商证券电气设备新能源行业首席分析师游家训在接受采访时指出。

游家训向记者分析，此前锂电板块下跌的原因在于，总体估值比较高，之后出现压缩估值的过程。其次，去年市场开始担心锂电企业利润率下行，特别的锂电池材料环节，去年底到今年一季度，这个担忧变成现实，材料环节的调整加速。但电池龙头股年初以来是上涨的，锂电池环节相对还有比较的差异，特别在乘用车市场上，而且企业的成本差异较大，实际格局相对变化不大，所以在较低的估值水平上，业绩能兑现的电池公司，股价表现相对较强。

市场情绪低迷，另外一个原因是海外政策不友好。美国签署IRA法案、欧洲公布《净零工业法案》，美国IRA的限制比较严，很不友好，影响了投资人对A股锂电制造公司未来增速的预期。作为鲜明的对比，韩国市场一些锂电池、锂电材料公司反而迎来了强劲表现，也反映了海外投资人对IRA政策的乐观预期。游家训表示。

另一方面，虽然光伏板块今年业绩不错，但市场并不买账

游家训认为，目前关于光伏板块，市场存在三方面担忧:一是需求高增长的可持续性；二是A股的融资的便利，某种程度上助长了光伏企业过度竞争，可能导致盈利情况恶化；三是对海外贸易政策的担忧。

首先，光伏有比较明显的价格敏感性特征，其产品显著降价一般会刺激需求。今年光伏组件价格从年初2元/W大幅下跌到1.2元/W，这个时候海外需求好像短期没有太明显，最近一个月，在上游价格已经持续提价的时候，组件价格还在跌，所以市场在担心，未来需求的高增长能否持续。

但市场可能过于担忧了，整个清洁能源在电力发电站的占比不高，从中国、全球来看，光伏发电在存量发电量占比还是个位数。光伏已经逐步成长为增量用电量的主力，长期来看，会逐步向存量能源做替代。游家训谈到。

关于第二个担忧，游家训解释，过去A股发挥助力实业发展的战略作用，在光伏、锂电的产业发展中产生了举足轻重的作用。如果没有A股市场做后盾，光伏企业不可能这么快的成长和壮大。2020年融资新规之后，融资更加便利，融资解禁期也减半，加上可转债兴起，光伏等板块的融资节奏大幅加速。从2016年至今，光伏制造环节大概融了2900亿元。这几年主流公司盈利很好，现金流、自由现金流也比较正常了，但大公司的融资频率、力度在加码。过去7年大概有7家制造业公司A股融资超过160亿元，但今年又纷纷抛出了百亿融资计划。市场被这些太频繁的巨额融资及背后的扩产吓到了。

客观而言，A股融资的便利某种程度上确实助长了过度竞争，而且一旦某个环节盈利比较好，可能会大量无序扩产，进而带来盈利的大幅波动。

同时，地方政府近几年深度参与光伏产业发展，有的甚至直接自己上马，与一些大公司的合作项目可能还有专业公司把控方向，风险也许可控。但一些二三线公司和地方政府共同发展的项目，技术、运营、管理上抗风险能力都不足。不过这几年地方政府财力吃紧，市场对这方面的担心相对小一些。

实业界和二级市场一样，也对A股融资情况既爱又狠，没有金融助力产业发展太慢，而目前这样，融资这个环节和项目审批都没有统筹管控，可能会造成过度竞争，未来几乎超低的利润率把产品卖给海外市场，中国制造业花费大量的能源和资源没有商业回报，主要收获可能是解决了一些就业。业界也有呼吁能不能优化融资规则，比如三年之内融资包括转债可能增加的股本不超过当前股本20%-25%，5年不超过30%-35%，这个产业或许能够发展得更好。游家训谈到。

第三，也是政策的影响。除了上文提及的海外政策不友好，光伏板块还存在知识产权问题。

游家训表示，光伏产业格局不太稳定，在国内市场，不尊重知识产权的问题很突出，这个可能需要时间慢慢解决。

细分行业值得关注

连续下跌后，新能源板块是否有机会？

游家训认为，行业长期发展的前景值得期待，目前市场对行业的各种疑问，有一些主要体现为随波逐流的情绪，这里面不客观的成分居多，经不起推敲和思辨；还有一些问题，例如新能源消纳是多紧要的瓶颈，还需要时间去检验。

板块方向上，游家训表示，全球电动车销售仍有望保持比较快的增长，2024年动力电池需求可能进入TWh时代。随着光伏风电的快速发展，新能源消纳与储能是长期而迫切的产业需要，细分看:虽然国内电力大储的模式需要优化，但增速还是很快的，海外户储仍是目前最友好的细分市场，此外，中国工商业储能正在爆发。