亚钾国际开启国际化龙头之路

亚洲钾肥龙头产量持续增加，业绩有望实现高增长

亚钾国际是专注于钾肥生产与销售的国际化公司，深耕老挝市场多年，致力打造“亚洲第一钾肥”。公司氯化钾资源储量超过10亿吨，已超过整个中国的氯化钾储量。首个100万吨项目已稳产达产，第二个100万吨项目基建工作已开机试车，预计在2023年4月达产。公司第三个100万吨项目立足于小东布新矿山，目前主斜井、斜坡道已经启动了建设，预计在2023年年底完成固定资产投资，2024年4月达产。公司扩产目标明确，具有长期成长性，有望持续放量增厚业绩。

钾肥市场供需趋紧，预计高景气度维系

全球钾盐资源高度集中，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三地占全球钾盐储量的2/3，全球市场呈寡头垄断格局。供给端，全球新建产能增长有限，预计未来5年新增产能不超过1200万吨，俄乌战争等地缘政治因素影响钾肥供给，预计2022年出货量约为6100万吨，未来3年增量有限；需求端，人均耕地面积不断减少，单位面积产量要求带动化肥需求，目前一年全球钾肥消费量超7100万吨，为近五年新高，未来全球钾肥需求仍将保持稳定增长。供求趋紧的情况下钾肥价格将会继续保持高位，并有望迎来小幅增长，钾肥行业高景气度维系。

资源为王叠加区位优势，国际化龙头之路开启

第一，公司钾矿储量充足。钾肥行业的核心壁垒之一在于资源获取，公司折纯氯化钾储量超过10亿吨，开采及生产工艺成熟，扩产节奏有望提速。

第二，公司区位优势明显。公司地处东南亚地区核心，和加钾、俄钾比具有临近需求地、运输成本低的绝对优势，同时公司在老挝深耕多年，达成高度合作关系。

第三，公司打造智能矿山降本增效。携手华为打造智能矿山，有效提升生产管理效率。公司对标世界钾肥产品最高品质，着力开发溴素等非钾产品，有望创造新增长引擎。

盈利预测与投资建议

从可比公司估值看，2023 年可比公司的平均估值为 10.30 倍，考虑到亚钾国际的钾资源充足，在钾资源稀缺性日益凸显的背景下，公司产能不断翻倍的意愿明确，且长期的生产成本有望不断降低，公司未来的成长性较高；同时公司凭借老挝独特的区位优势有望形成“加拿大、俄罗斯、东南亚”三足鼎立的行业格局，且提前布局非钾业务，可进一步提升公司业绩。因此我们认为亚钾国际业务成长空间较大，相比行业可比公司有望实现更快增长，出于审慎原则，给予亚钾国际 30%估值溢价，2023年估值为 13.38 倍，合理市值为 342 亿，目前依然被低估。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为20.14/25.56/33.37亿元，归母净利润同比增速分别为 125%、26.9%、30.5%，EPS 分别为2.17/2.75/3.59 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

老挝项目投产进度不及预期；

钾肥价格大幅波动；

汇率大幅波动；

地缘政治局势变动。