东方证券600958：经纪/投行保持增长配股落地长期向好

4月29日晚间，东方证券发布2022年Q1业绩。2022年一季度，公司实现营业收入31.26亿元，同比下降39.80%。实现净利润2.28元，同比下降80.60%；加权平均净资产收益率为0.29%，同比下降1.74个百分点。截至一季度末，客户资产杠杆率为3.42倍，比上年末低0.27倍。截至4月27日，东方证券a股有效认购数量为15.03亿股，认购金额为127.15亿元。简评忽视资金业务:券商投行稳中有进，主动管理保持领先。利润表显示，1Q22公司经纪、投行、资产管理净收入分别为8.48亿元、3.76亿元、7.58亿元，占营业收入的27%、12%、24%。可见，轻资本业务贡献了近70%的收入。(1)在交易不活跃、市场信心减弱的背景下，从收入结构来看，经纪业务仍是公司最重要的收入支柱，同比增长6.53%。(2)得益于注册制改革助推IPO规模，投行业务收入同比增长18.23%。WIND数据显示，1Q22公司IPO承销规模达5.54亿元，同比下降66%，但债务承销金额为783亿元，同比增长103%。(3)1Q22公司资产管理业务收入同比下降26.41%，多受权益市场信心受挫和地缘政治环境恶化拖累。但旗下资产管理公司汇添富和郑东资产管理AUM合计10679亿元，环比下降约10%，仍保持较强的主动管理能力。强调资本业务:由于市场波动，投资收益下降。1Q22公司实现利息净收入2.63亿元，同比下降22.87%；按照“自营业务收入=投资收益+公允价值变动收益-合营企业及联营企业投资收益”的原则，自营业务收入达到-6.42亿元，同比扭亏。市场风险偏好下降导致低风险资产配置比例上升。1Q22公司信用减值损失715.53万元，同比增加439.28万元，残余风险继续清理。盈利和估值:考虑到公司在a股配股后将继续布局理财和投行，进一步加大主动资产管理优势，我们预计公司2022-2023年将实现营业收入200.1亿元和243.66亿元，归母净利润49.66亿元和60.13亿元；对应的BVPS分别为7.13和7.46元/股；按照1.5倍PB，目标价10.70元，维持“增持”评级。风险:市场的持续波动导致系统性风险；投行业务不及预期。