中信证券：美联储12月加息50bps概率较大美股或将迎来阶段性反弹

文帝崔融李翀

美国10月CPI增速下降好于市场预期。核心商品和医疗服务价格下降，但住宅项目加速上涨。从影响美国CPI的分项贡献来看，住宅项是10月份美国CPI最主要的贡献项，而二手车和健康保险是主要的拖累项，后两者可能是本次CPI数据超预期回落的主要原因。目前通胀拐点已经出现，美联储加息可能进入第二阶段。12月加息50bps概率大，美股可能迎来阶段性反弹。同时，美元拐点已经出现，人民币汇率外部压力可能减弱，黄金可能迎来左配机会。

美国2022年10月CPI同比上涨7.7%；调整后环比上涨0.4%(预期上涨0.6%，前值上涨0.4%)；核心CPI同比上涨6.3%(预期上涨6.5%，前值6.6%)；季后核心CPI环比上涨0.3%(预期上涨0.5%，前值上涨0.6%)。

▍美国10月份CPI增长率的下降好于市场预期。核心商品和医疗服务价格下降，但居住类商品价格加速上涨。

美国10月CPI环比上涨0.4%，低于市场预期的0.6%；市场关注的核心CPI环比上涨0.3%，也低于0.5%的一致预期。具体三分法来看，食品价格环比增速从前值的0.8%放缓至0.6%；能源价格环比上涨1.8%，结束了此前连续三个月的下降趋势。汽油指数环比由负转正，电力指数环比继续上涨。核心CPI环比上涨0.3%，低于前值0.6%，其中核心商品环比由负转正至-0.4%。在经历了多月的上涨趋势后，二手车和服装类商品(-0.7%)加速环比下降，新车价格上涨趋势放缓(0.4%)。核心服务中的医疗服务环比转为负0.6%，但住宅项目(避难所)

▍从影响美国CPI的分项贡献来看，住宅项目是10月份美国CPI最重要的贡献项目，二手车和医疗保险是主要的拖累项目。后两者可能是本次CPI数据超预期回落的主要原因。

环比调整方面，居住类项目贡献了0.245个百分点，超过整体CPI环比涨幅的一半；能源和食品项目受到全球供应不稳定的影响，分别贡献了0.143个百分点和0.082个百分点。对利率敏感的耐用品在10月份CPI季度调整后较上月拖累0.083个百分点，其中二手车拖累0.094个百分点，反映出在美联储连续加息的背景下，商品消费需求的边际降温可能已经传导到物价层面；医疗服务下降明显，拖累0.042个百分点，主要是其健康险分项的估算方法所致。也就是从这个数据开始，劳动部估算健康险的基础数据从之前的2020年医疗保险行业企业留存收益的高值，更新为2021年留存收益的明显低值。这种差异会拖累下一年的CPI环比读数。综合来看，未来居住类项目将继续对CPI有所贡献，但其他项目会随着加息的滞后效应而有所降温。

▍通胀的拐点已经出现，美联储加息可能进入第二阶段。12月加息50bps概率大，美股可能迎来阶段性反弹。

除了美国CPI和核心CPI本身的增速没有超出预期和前值之外，10月份美国CPI主要分项的增速明显慢于9月份，表明当前美国通胀的拐点可能已经出现。目前通胀的支撑主要来自高薪资增长率下的居住项、食品项和部分核心服务，但上述因素难以使通胀再创新高。在通胀观点已经显现的情况下，结合11月议息会议和近期多位美联储官员放缓加息的表态，预计美联储将在第二阶段加息，12月加息50个基点的概率较大。在此影响下，预计美股将迎来估值修复驱动的短期阶段性反弹，或震荡反弹至11月非农数据公布。在此之后，趋势仍然取决于就业和通胀数据、美联储政策立场的变化以及经济疲软背景下企业利润的变化。

▍美元的拐点已经出现，人民币汇率的外部压力可能减弱，黄金可能迎来左配机会。

随着美国通胀拐点和美联储加息进入第二阶段，美元指数的拐点也可能出现。预计美元指数可能不会再创新高。在美联储将继续加息的情况下，10年期美债利率的拐点可能仍需等待。在此影响下，预计后续人民币汇率面临的外部压力将减弱，汇率走势将更多取决于国内经济基本面的修复。同时结合我们跨历史周期的资产价格对比系列专题之一:黄金何时更具配置性？从”中的判断来看，当前黄金可能迎来左侧配置机会。

▍风险因素:

美国的通货膨胀高于预期；美国经济提前进入衰退；美联储加息超预期。